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華泰證券

神州高鐵（000008）：聚焦后市場，打造軌交產(chǎn)業(yè)第三極

鐵路后市場年需求有5-10倍成長空間，未來可挖掘城軌及海外市場目前中國鐵路營業(yè)里程約12.1萬公里，其中高鐵里程超過1.9萬公里；各類鐵路車輛總計82.7萬輛，其中動車組1.8萬輛。里程、車輛保有量已積累到一定數(shù)量，將推動十三五的3.8萬億投資重心從偏前端的線路新建、新增設備逐年轉向后端的檢測、維護、更新。同時，提速準備推進以及2020年實現(xiàn)65.5%電氣化目標，對運維的高效化、自動化和互聯(lián)網(wǎng)化提出新的要求，需求很大。按照以上路軌和車輛存量來測算，預計，十三五期間后市場行業(yè)空間約為1000億元以上。

海國投成為公司第一大股東，提升公司獲得大規(guī)模訂單的能力。

股權轉讓完成后，海淀國投持有股份3.5億股，占總股本12.69%，是公司第一大股東，轉讓價格約8.9元/股；北京金光持有股份1.4億股，占總股本5.08%。認為，引入海淀國投理順股權結構，將對公司后續(xù)業(yè)務產(chǎn)生積極影響。同時，向激勵對象授予的限制性股票數(shù)量為6215萬股，占總股本2.25%，首次授予價格為4.81元。吸引和穩(wěn)定人才的同時，彰顯對公司未來發(fā)展信心。

經(jīng)過多年積累，神州高鐵品牌、專業(yè)、技術、平臺優(yōu)勢突出：公司20多年來積累了深厚優(yōu)勢，目前覆蓋了18個路局、2000個站段、34個城市規(guī)交、20個海外市場，七大基地的檢測和維修設備占有率達到70-80%、700多人研發(fā)團隊、400多款產(chǎn)品、18款產(chǎn)品全球領先。

五大業(yè)務平臺化覆蓋高鐵后市場全產(chǎn)業(yè)鏈：神州高鐵目前五大業(yè)務布局基本完成，進一步鞏固跨平臺運營維護優(yōu)勢，完善系統(tǒng)化數(shù)據(jù)平臺，是堅決推進軌交后市場全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的初戰(zhàn)成果。1）機車和車輛，占神州高鐵收入的60-70%，新聯(lián)鐵設備已經(jīng)占據(jù)國內很多檢測領域的前幾名，但是目前全網(wǎng)檢測設備的裝配率也只有20-30%，這部分需求空間很大；2）供電業(yè)務：華興致遠四大產(chǎn)品系列經(jīng)過多年培育，2017年多款產(chǎn)品放量可期；3）工務業(yè)務：武漢利德鐵路軌道自動化養(yǎng)護未來增長空間較大；4）信號系統(tǒng)維護業(yè)務：交大微聯(lián)擁有國內4張信號系統(tǒng)牌照之一，后續(xù)先聚焦做大中小型站場調度信號系統(tǒng)。

戰(zhàn)略目標清晰，積極打造軌交產(chǎn)業(yè)第三級：未來5年三大戰(zhàn)略：1）智能設備：提供軌道交通領域的各類智能設備，打造符合工業(yè)4.0標準的中國軌交檢修工廠，實現(xiàn)可以人機對話的智能檢修模式；2）產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)；3）工業(yè)服務。目標打造軌道交通產(chǎn)業(yè)的第三極，在運營維護產(chǎn)業(yè)中，做高端智能設備的核心提供商、整條線的運營商、運營維護平臺型公司。

看好成為后市場領域一流國際化公司的潛力，維持“增持”評級：公司各戰(zhàn)略布局漸入收獲期，預計2016-2018年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為30.2、43.5和53.9億元，凈利潤分別是5.5、8.0、9.9億元。